Главная страница 1
Формирование портфеля ценных бумаг

Принципы формирования портфеля ценных бумаг. При размещении ресурсов на рынке ценных бумаг инвестор стремится найти прием­лемый набор этих бумаг, обеспечивающий идеальную комбинацию контролируемого риска и максимально возможной доходности. Эф­фективная технология решения этой проблемы — портфельное ин­вестирование.

Сущность портфельного инвестирования заключается в распреде­лении инвестиционного потенциала между различными группами активов. Портфельное инвестирование позволяет планировать и конт­ролировать результаты инвестиционной деятельности. Обычно порт­фель представляет собой набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью риска, ценных бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, а значит, с минимальным риском потерь вложенных средств и получения дохода.

Крупные банки формируют свои инвестиционные портфели сле­дующим образом: около 70% составляют государственные ценные бумаги, около 25 — муниципальные, 5% — прочие. Мелкие банки придерживаются более осторожной стратегии и формируют свой порт­фель в основном за счет государственных и муниципальных ценных бумаг как наиболее надежных и высоколиквидных.

При формировании инвестиционного портфеля придерживаются принципов безопасности вложений средств, стабильности получения дохода и ликвидности вложений (возможности быстро и без потерь превратить их в наличные деньги).

Однако ни одна из ценных бумаг не обладает одновременно все­ми этими свойствами. Здесь необходим компромисс, поскольку наи­более перспективные с точки зрения получения доходов вложения одновременно и наиболее рискованные, а наиболее безопасные при­носят низкие доходы. Главная цель при формировании портфеля — достижение оптимального соотношения риска и дохода инвестора. Решить эту проблему позволяет использование принципов диверси­фикации и достаточной ликвидности.

Диверсификация вложений это основной принцип портфельного инвестирования, суть которого в том, что нельзя вкладывать все сред­ства только в одну бумагу, даже самую привлекательную. При дивер­сификации невысокие доходы по одним ценным бумагам перекрыва­ются высокими доходами по другим. Снизить риск можно и за счет включения в портфель ценных бумаг большого круга отраслей, не связанных между собой, что снижает риск одновременного снижения их деловой активности.

Упрощенный вариант диверсификации заключается в том, что средства делятся между несколькими ценными бумагами без серьез­ного анализа.

Более надежный вариант предполагает использование отраслевой и региональной диверсификации. Суть отраслевой диверсификации состоит в том, что не следует приобретать ценные бумаги предприятий только одной отрасли, поскольку негативные явления могут захватить отрасль в целом. К примеру, падение цен на нефть на мировом рынке может отразиться на стоимости акций всех предприятий отрасли.

Подобная ситуация может возникнуть и в отдельном регионе, когда политическая нестабильность, стихийные бедствия и т.п. приведут к одновременному снижению цен акций.

Более глубокий анализ возможен с применением экономико-ма- • тематических методов. В частности, методы корреляционного анали­за дают возможность найти оптимальный баланс различных ценных бумаг в портфеле.

Принцип достаточной ликвидности состоит в том, что в портфеле необходимо иметь определенную долю быстрореализуемых активов, достаточную для выполнения обязательств перед клиентами и для совершения появившихся высоколиквидных сделок. ;

Основное преимущество портфельного инвестирования — возмож- . ность с его помощью решать специфические инвестиционные зада- , чи: обеспечить доход и количественное соотношение прибыли и рис- ;

ка. Для этого необходимо совершенствовать уже сформированный портфель и находить оптимальные варианты новых.

Баланс между существующим риском вложений в ценные бумаги и ожидаемым доходом достигается с помощью различных типов порт­фелей: портфеля дохода, портфеля роста и портфеля роста и дохода (рис. 5.10).



Рис. Портфели ценных бумаг

Портфель дохода ориентирован на преимущественное получение высокого текущего дохода за счет дивидендов и процентов. Он формируется из высоконадежных инструментов фондового рынка. Раз­личают портфели:

• регулярного дохода — формируется из высоконадежных ценных бумаг, способен приносить средний доход при минимальном уровне риска;

• доходных бумаг — состоит из высокодоходных ценных бумаг, приносящих при среднем уровне риска высокий доход.

Портфель роста ориентирован на преимущественный рост курсо­вой стоимости входящих в него бумаг и по своим инвестиционным свойствам делится на портфели:

• агрессивного роста — ориентирован на максимальный прирост капитала; в его составе могут быть рискованные акции молодых быстрорастущих компаний, приносящие высокий доход;

• консервативного роста — нацелен на сохранение капитала; состоит из акций крупных и наиболее известных компаний, обладающих невысокими устойчивыми темпами роста курсовой стоимости;

• среднего роста — наиболее распространенный; характерен для ин­весторов, не склонных к большому риску. Сочетает инвестицион­ные свойства портфелей агрессивного и консервативного роста.



Портфель роста и дохода. Любой из перечисленных выше порт­фелей не является однородной совокупностью и может иметь в своем составе ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами, по­этому можно сформировать портфель роста и дохода. Этот портфель создается для того, чтобы застраховать инвестора от возможных по­терь при падении курсовой стоимости ценных бумаг и низких диви­дендных или процентных выплатах. Портфель роста и дохода состоит из двух частей: одна содержит финансовые активы, обеспечивающие их владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход.

При классификации портфеля следует учитывать инвестицион­ные качества, присущие ценным бумагам, помещенным в тот или иной портфель: ликвидность, освобождение от налогов, отраслевую и региональную принадлежность.



Ликвидность портфеля означает возможность его превращения в де­нежную наличность без потери стоимости. Это реализуется с помо­щью портфеля денежного рынка, включающего преимущественно денежную наличность или быстро реализуемые активы (краткосроч­ные ценные бумаги).

Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в основном государственные долговые обязательства, которые обычно сохраняют капитал и являются высоколиквидными. В частности, ГКО до дефолта в августе 1998 г. были самыми надежными и наиболее привлекательными для инвесторов ценными бумагами, приносящи­ми относительно высокий доход.

Портфель, содержащий ценные бумаги государственных органов власти, — это портфель, состоящий из государственных и муници­пальных ценных бумаг. Они надежны и приносят определенный до­ход, кроме того, имеют налоговые льготы.

Портфель, содержащий корпоративные ценные бумаги, — это портфель, сформированный из ценных бумаг различных предприя­тий, иностранных ценных бумаг, конвертируемых и привилегирован­ных акций и облигаций и т.п.



Управление портфелем ценных бумаг. Как свидетельствует миро­вой опыт, чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем более высо­кие требования предъявляются к портфельному менеджеру. Тип порт­феля соответствует и типу управления — активному или пассивному.

Пассивное управление заключается в приобретении бумаг на дли­тельный срок. Это относительно новое направление в инвестицион­ной деятельности. До середины 1960-х годов аксиомой инвесторы стремились найти неверно оцененные акции. Определенные черты пассивной стратегии носила покупка на длительный срок бумаг на­дежных «голубых фишек» (акций надежных, первоклассных компа­ний). Концепция широкой диверсификации и пассивного управле­ния на практике не использовалась.

Отношение изменилось в 1960-е годы, когда стала общеизвестной концепция выбора портфеля Марковица и представлена гипотеза эффективности рынка. В начале 1950-х годов Гарри Марковиц пред­ложил математическую модель выбора оптимального портфеля. Эф­фективным рынком был признан такой рынок, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости — стоимости бумаги на данный момент с учетом перспективной оценки цены спроса на нее и доходов по ней в будущем.

Суть пассивного управления состоит в том, что инвестор выбира­ет в качестве цели некий показатель и формирует портфель, измене­ние доходности которого соответствует динамике движения показа­теля. Выбранный целевой показатель обычно представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс. Поэтому пассив­ное управление называют индексированным, а сами пассивные порт­фели — индексными фондами. Первый национальный индексный фонд акций появился в США в 1971 г., а в настоящее время в нацио­нальные и международные индексные фонды акций и облигаций ин­вестированы сотни миллиардов долларов. Индивидуальные инвесто­ры также стали предпочитать индексные фонды'.

Пассивно управляемые портфели превратились в один из наибо­лее быстродействующих инвестиционных продуктов, предлагаемых многими взаимными фондами.

Примером пассивной инвестиционной стратегии может служить равномерное распределение средств между ценными бумагами с раз­ными сроками обращения (метод лестницы) и полярной срочности (метод штанги).

Метод лестницы состоит в том, что покупаются ценные бумаги раз- | ной срочности в пределах банковского инвестиционного горизонта'. -|



Пример. Банк планирует иметь инвестиционный портфель с пятилет­ним горизонтом. Он делит выделенную для инвестиций сумму на пять равных частей и покупает одногодичные, двухгодичные и другие ценные бумаги, а после погашения одногодичных бумаг высвободившу­юся сумму вновь вкладывает в пятилетние ценные бумаги и т.д. В итоге у банка постоянно будет средняя норма дохода от инвестиций. •

Суть метода штанги заключается в том, что основная часть средств инвестируется в ценные бумаги краткосрочные и долгосрочные и лишь небольшая часть — в среднесрочные: краткосрочные обеспечивают ликвидность, а долгосрочные обычно приносят более высокий доход.



Активное управление имеет множество подходов, однако любое ак­тивное управление включает поиск неверно оцененных бумаг или их групп. Точное выявление и умелая покупка или продажа этих ценных бумаг дают возможность активному инвестору получить более высокие результаты, чем пассивные. Вместе с тем комиссионные, взимаемые активными менеджерами, как правило, значительно выше, чем у пас­сивных, выше при активном управлении и трансакционные расходы. Все это позволяет сторонникам пассивного управления утверждать, что они получают лучшие результаты, чем активные менеджеры.

Вместе с тем, несмотря на быстрый рост активов, которые управ­ляются пассивными менеджерами, при управлении большей частью национальных и международных портфелей акций и облигаций ис­пользуются методы активного управления2.

Крупные институциональные инвесторы, так же как пенсионные фонды, выбирают средний вариант управления: они пользуются ус­лугами и пассивных и активных менеджеров.

Что касается российской практики, то портфельное инвестирова­ние еще не стало «нормой жизни», поскольку рынок ценных бумаг еще формируется, нет нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, исторической статистической базы, что препятствует широкому применению классических западных методик. Однако во многих банках и других институциональных инвесторах со­здаются отделы по управлению портфельным инвестированием.



Фундаментальный анализ фондового рынка

Фундаментальный анализ раскрывает основные факторы, влияю­щие на прибыль и дивиденды компаний и фондовый рынок в целом. Эти факторы можно разделить на две группы:

1) фундаментальные условия предпринимательства, или эконо­мические факторы;

2) политические фундаментальные условия.

Для проведения фундаментального анализа используется подход «сверху-вниз». Анализ начинается не с компании, а со среды, в кото­рой протекает ее деятельность

На первом уровне фундаментального анализа изучаются показатели, характеризующие динамику производства, потребление и

Накопление, движение денежной массы, уровень инфляционных про­цессов, финансовое состояние государства. Задача прогноза конъюн-vtvpbi оценка кратко- и среднесрочного развития всей экономики 0 отдельных отраслей.

Сопоставление фондовых индексов с показателями экономичес­кой активности (объемом валового национального продукта или ин­дексом объема промышленного производства) свидетельствует о взаи­мосвязи между направлением движения цен на фондовом рынке и состоянием экономики. Цены, как правило, растут в период развития экономики и снижаются в период экономического спада. Вместе с тем изменения цен на те или иные акции могут существенно различаться, отражая финансовое состояние компаний-эмитентов.

В периоды экономического роста наблюдается увеличение зака­зов, улучшение загрузки производственных мощностей, снижение финансовых затрат на производство продукции, и в итоге компании имеют стабильную прибыль, что не может не оказывать влияния на движение курса акций. Однако на рынок акций воздействует не толь­ко возросшая прибыль компаний, но и низкий процент по ценным бумагам с твердой процентной ставкой, что делает привлекательным вложение капитала в акции. При этом рынок акций опережает во времени изменение конъюнктуры, т.е. курсы акций опережают фак­тическое экономическое развитие в среднем на 6—9 месяцев'. Это позволяет выявить рынки, на которых в результате прогнозируемого развития конъюнктуры биржевые сделки могут быть успешными.

Следует также учитывать изменение конъюнктуры в зарубежных странах, поскольку большинство из них являются составной частью мирового хозяйства и зависят от тенденций его развития. Инвестор должен ориентироваться на мировой рынок и изучать основные по­казатели экономического развития отдельных, прежде всего промыш-ленно развитых, стран, лидирующих на мировых рынках и определя­ющих их состояние.

Зарубежные исследования свидетельствуют о влиянии денежно-кредитной политики центральных банков на движение курса акций. Учетные и ломбардные ставки определяют уровень процентных ста­вок в стране, объем предоставляемых кредитов и в конечном итоге — рост денежной массы. В этом направлении действует и политика ми­нимальных резервов коммерческих банков, хранящихся в централь­ных банках.

Движение денежной массы аналогично движению курса акций при небольшом опережающем движении курса акций2. Эту зависимость необходимо учитывать при анализе движения акций.

В современных условиях на курс акций большое влияние оказы­вает движение валютного курса.

К политическим фундаментальным факторам следует отнести со­бытия в сфере управления обществом и государственной политики влияющие на курсы ценных бумаг.

В последнее время роль политических факторов в развитии эко­номики стран заметно возросла, усиливаются государственное регу­лирование и контроль в одних отраслях и ослабевают в других, что сказывается на результатах их деятельности.

Зависят условия хозяйственной деятельности и от политики в об­ласти государственных расходов, налогообложения, тарифов.

Большое влияние на фондовый рынок оказывает контроль цент­рального банка за кредитной системой и банками, затрагивающий не только кредитную и инвестиционную деятельность банков, но и их клиентов и экономику в целом.

Второй уровень фундаментального анализа — исследова­ние особенностей отраслевой деятельности.

Отрасли при этом принято делить на устойчивые, циклические и растущие. В зависимости от влияния конъюнктуры они могут разви­ваться с опережением, параллельно или с отставанием от движения общеэкономических показателей. В соответствии с этим различается и движение курсов акций отдельных отраслей.

Движение биржевых курсов зависит от отраслевой прибыли, а также от поступления отраслевых заказов и объемов производства, влияю­щих на динамику товарооборота и прибыли в той или иной отрасли.

С помощью индикатора поступления заказов можно заранее су­дить о движении курса акций компаний соответствующей отрасли. Объем промышленного производства зависит от индикатора поступ­ления заказов, так как «заказы сегодня — это продукция завтра»', поэтому индикатор объема промышленного производства носит за­паздывающий характер и менее пригоден для прогнозирования дви­жения курсов акций, чем индикатор поступления заказов.

Вместе с тем эти индикаторы позволяют судить о будущей отрасле­вой прибыли и об изменениях биржевых курсов акций отрасли.

Однако следует помнить, что прибыль зависит от валютных кур­сов, а также от ориентации отрасли на импорт или на экспорт.

На третьем уровне проводится анализ отдельных компа­ний, определяются способы наиболее полной реализации разрабо­танной инвестиционной политики.

Задача анализа отдельных компаний — исследовать динамику бу­дущих доходов. В данном случае наиболее важны показатели динамики товарооборота и прибыли, обеспеченности компании собственны­ми и заемными средствами, а также показатель кэш-флоу', т.е. дос­тигнутое в отчетном году кассовое сальдо (разница между приходны­ми и расходными платежами).
При всем многообразии показателей, характеризующих деятель­ность компаний, аналитиков обычно интересуют:

• оборот, поток наличности и т.п.;

• размер дивиденда на одну акцию, кэш-флоу на одну акцию;

• фактический дивидендский доход, отношение курс/прибыль и др.

В ходе анализа производится сопоставление значений указанных показателей данной компании с другими за ряд лет.

Анализируя долговые инструменты, следует иметь в виду, что их цены зависят не только от состояния дел эмитентов, но и от рынка ссудных капиталов. Существуют специальные рейтинговые фирмы, которые ведут работу по оценке долговых инструментов. В США это Standard & Poor's и Moodys.

Кредитные рейтинги дают возможность ориентироваться при фор­мировании портфеля ценных бумаг, поскольку они:

• показывают степень риска, связанного с вложением средств в дол­говые ценные бумаги;

• позволяют судить о ликвидности фондовых инструментов;

• отражают соотношение различных видов ценных бумаг;

• служат одним из факторов формирования курса ценных бумаг. Важный этап фундаментального анализа — прогноз развития от­раслей и компаний, включающий следующие компоненты:

• уровень развития менеджмента (человеческий фактор);

• финансовые возможности;

• развитие сбыта.

Фундаментальный анализ позволяет оценить акции в данный мо­мент и спрогнозировать их движение. Однако не все явления можно раскрыть с помощью фундаментального анализа. И тогда прибегают к анализу техническому.

Технический анализ фондового рынка

Технический анализ фондовых рынков зачастую рассматривается как самостоятельный вид, в отрыве от фундаментального, его усло­вий и факторов. Однако оба эти метода взаимосвязаны и дополняют друг друга. Если фундаментальный анализ сосредоточен на движении рынка в целом под влиянием внешних факторов, то технический ана­лиз связан с изучением динамики цен, он отражает потребности по­купателей и продавцов, спрос и предложение, определяющие курс ценной бумаги (рис. 5.2).





Рис.. Содержание технического анализа

Технический анализ исходит из предположения, что на динамике цен сказываются изменения внешних факторов и поведение бирже­вого курса подчинено определенным закономерностям, которые мо­гут носить устойчивый характер.

На основе выявленных закономерностей прогнозируется движе­ние биржевого курса в будущем с учетом влияния на него других факторов.

Технический анализ называют графическим, поскольку графичес­кое представление анализируемой информации — основной метод изучения состояния фондового рынка.



Построение столбиковых диаграмм. При построении столбиковых диаграмм по оси абсцисс откладывается время, а по оси ординат (вер­тикальной линии) — цены. Цена изображается в виде вертикальной линии, которая соответствует определенному периоду времени (дню, неделе, месяцу и т.д.). Длина линии зависит от амплитуды колебаний цены за анализируемый отрезок времени — от самой высокой до са­мой низкой. При необходимости на график наносят вертикали, от­носящиеся к конкретному периоду, отметки разовых изменений цены — максимальной, минимальной, цены открытия и закрытия. Данные о состоянии цен за последующий период наносятся на график правее предшествующего (рис. 5.3).

Совокупность вертикальных отрезков отражает уровень и ампли­туду колебаний цен на фондовом рынке за какой-либо период.

Вариантов построения столбиковых диаграмм множество. Один из них связан с определением ключевых дней, когда общая динамика цен меняет свое направление на противоположное. В этом случае в нижней части диаграммы указывают величины, отражающие объем сделок (рис. 5.4).



Рис. 5.3. Гистограмма



Рис. 5.4. Определение ключевых дней по гистограмме

Движение курса фондовых инструментов также можно отобразить графически. На этом графике по сетке с выбранным шагом фиксиру­ется только повышение (понижение) курса, а промежуток времени, за который одно значение цены меняется на другое, не учитывается. Не учитываются и объемы торгов.

Выбирается определенная величина колебаний цены (в пунктах или денежном выражении); каждая клетка сетки на графике соответ­ствует выбранному шагу изменения. При возрастании цены на уста­новленную величину в соответствующей клетке ставится значок «х», при дальнейшем повышении цены следующие значки «х» нужно ста­вить строго над предыдущими. Если цена падает на установленную величину, открывается новый столбец, и на графике проставляют знак «о» на клетку ниже предыдущего значения

После появления на графике значков «о» говорят, что рынок по­шел в обратном направлении, поэтому график «крестики-нолики» называют еще графиком точек поворота. Указанные графики пред­назначены для анализа рынков с четко выраженной тенденцией.

Случайного движения курса ценных бумаг не бывает: их курс не может повышаться в десятки раз в течение биржевого дня, а на следу­ющий день снижаться в той же пропорции.

Движения курсов происходят волнообразно (вверх или вниз) в те­чение достаточно длительного периода. Подъем расценивается как повышательный тренд, снижение — как понижательный. Когда курс изменяется волнообразно, говорят об отклоняющемся тренде. В зави­симости от времени действия различают долго-, средне- и кратко­срочный повышательный и понижательный тренды.

Линия повышательного тренда позволяет инвестору понять, что торопиться с продажей акций, находящихся в повышательном трен­де, не следует.

Цены на фондовые инструменты зависят от различных факторов, среди которых следует выделить взаимодействие между разными груп­пами инвесторов: теми, которые продают ценные бумаги, опасаясь па­дения их курса, и теми, кто покупает их, надеясь на повышение цен.

При падении цен на акции какой-либо компании начинается их продажа всеми участниками рынка, но до определенного момента, после которого число лиц, скупающих эти акции в надежде на повы­шение их курса, начинает увеличиваться, а стоимость акций — расти. Может возникнуть другая ситуация: цены на акции компании рас­тут, и число лиц, желающих их купить, увеличивается. Одновременно появляется группа участников рынка, которые считают, что цены до­

стигли пика, и начинают продавать имеющиеся у них акции. В связи с этим возникли такие понятия, как «поддержка» и «сопротивление»:

соединяя точки максимумов колебаний цен, получают так называемые линии сопротивления, а точки минимумов колебаний — линии поддерж­ки. Приближение курсового графика к одной из линий свидетельствует о скором изменении цен в противоположном направлении (рис. 5.6).



Рис. 5.6. Колебания цен

Японские свечи. В техническом анализе все чаще применяются японские чарты — «свечи», которые представляют вариацию совре­менных столбиковых диаграмм. В отличие от обычных столбиковых диафамм они отражают все уровни цен — начальную, высшую, низ­шую и цену закрытия. Курс акций отмечают разным цветом: если он выше на момент открытия биржи, чем на момент закрытия.

В отличие от других методов период прогнозирования с помощью свечей значительно короче. Анализ однодневной свечи позволяет судить о возможном движении биржевых курсов на следующий день, а недель­ная свеча — прогнозировать движение курса на следующей неделе.

Этот метод отображения биржевых курсов имеет давнюю историю: еще в XVI в. японцы, возделывающие рис, пытались так прогнозировать будущие цены на него.

В анализе японских чартов используется много различных изобра­жений свечи с экзотическими названиями: «черный монах», «белый монах», «фонари», «Южный Крест» и т.д. Черный или белый цвет здесь присутствует всегда. Белая свеча предвещает на ближайший день по­вышение курса, черная сигнализирует о неблагоприятной ситуации т.е. курсам не удалось достичь уровня, который сложился на момент открытия биржи, а в конце биржевого дня они понизились. Пример графика, построенного в «японских свечах», представлен на рис. 5.8.





Рис. 5.8. Дневная динамика акций Газпрома, построенная в «японских свечах» с использованием программы MetaStock

Анализ ценных бумаг с помощью индикаторов. Для определения момента продажи (покупки) ценных бумаг важно наряду с анализом чартов использовать индикаторы, дающие дополнительную инфор­мацию для участников фондового рынка. Движение курсов ценных бумаг (акций, опционов, фьючерсов и т.д.) сопровождается резкими колебаниями. Аналитики обычно пытаются сгладить экстремальные значения курсов, чтобы облегчить анализ трендов. Для этого исполь­зуются средняя линейно-арифметическая, экспоненциально взвешен­ная средняя и просто взвешенная скользящая средняя. На практике наиболее часто используется метод расчета скользящей средней на линейно-япиметической основе по (hnnMvire

где К скользящая средняя;



К\ + Kf_\ + Kf_-^ +...+ А'у_„ — курсы ценной бумаги;

п число дней, вошедших в расчет;

/ — текущий период.

Для интерпретации полученной кривой скользящих средних ис­пользуют многие методы. В частности, «прорыв» курса акций через горизонтальную линию средних значений на рис. 5.8 — первый сиг­нал к продаже.

Число индикаторов чрезвычайно велико. Источниками большин­ства показателей, используемых для выбора времени тех или иных операций на фондовом рынке, служат финансовая информация, ана­лиз инвестиционной активности, анализ состояния рынка.

Между ценами на акции и движением денежной массы в стране существует взаимосвязь. Исследования зарубежных аналитиков пока­зали, что при увеличении денежной массы в постоянном темпе и не вызывающем беспокойства уровне инфляции цены акций проявляют тенденцию к росту; замедление роста денежной массы и повышение темпов инфляции — неблагоприятные события для рынка (рис. 5.9).

Возможности использования индикаторов в техническом анализе ограничиваются лишь изображением; на цены акций влияют порой необъяснимые силы. Следует также учитывать и психологию рынка.





Рис. 5.9. Влияние изменения денежной массы на цену акций


Смотрите также:
Формирование портфеля ценных бумаг Принципы формирования портфеля ценных бумаг
180.98kb.
1 стр.
Задача Формирование оптимального портфеля ценных бумаг по модели Марковица
685.89kb.
4 стр.
Портфели ценных бумаг
174.98kb.
1 стр.
Пример определения Бета-коэффициента портфеля ценных бумаг
25.86kb.
1 стр.
Рыночная модель доходности ценной бумаги
18.84kb.
1 стр.
Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг»
48.16kb.
1 стр.
Закон «о рынке ценных бумаг»
731.23kb.
4 стр.
Методические указания к курсовой работе по дисциплине: «Оценка стоимости ценных бумаг» Москва 2008 г
96.67kb.
1 стр.
Рынок ценных бумаг и фондовая биржа
179.85kb.
1 стр.
Закона №38-з «О рынке ценных бумаг»
321.39kb.
1 стр.
Программа дисциплины «Рынок ценных бумаг»
1661.01kb.
6 стр.
Предпосылки формирования и развития рынка ценных бумаг свердловской области
270.42kb.
1 стр.